发布时间：2023年11月28日
来源：中信建投期货
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近一个月以来，镍价持续偏弱运行，主力合约跌幅接近10%。不过，随着镍价触及14万元/吨的关口，市场对于后市镍价能否继续下跌存在分歧。笔者认为，短期逻辑与长期逻辑博弈，后市镍价依然具备下跌空间。
成本端提供支撑
今年以来，随着纯镍与硫酸镍价差转正，新增电积镍产能不断释放，镍价走势开始与硫酸镍转产电积镍的成本利润相挂钩。因为当镍价跌破转产电积镍成本时，生产企业的投产意愿会有所下降，供应端收紧预期会推动镍价重新回到成本线上方。
目前，大部分电积镍产能是由中间品一体化生产线所贡献，所以中间品的基本面情况对于转产电积镍的成本存在较大扰动。根据我的钢铁网数据，10月份印尼高冰镍产量环比下降19.70%，MHP产量环比下降3.27%，中间品供需格局偏紧导致转产电积镍成本偏高。随着近期镍价的持续下跌，目前，转产电积镍的利润空间已十分有限，这在一定程度上对镍价形成支撑，也是近期镍价在14万元/吨左右跌幅放缓的主要原因。
不过，转产电积镍成本预计在后市将有所松动。一方面，市场预期2023年12月份MHP主要项目的产能将实现达产达标，中间品供需偏紧格局将有所缓解；另一方面，不锈钢负反馈压力导致镍铁价格近期大幅走弱，同时，红土镍矿价格也出现回落，镍铁转产高冰镍和红土镍矿湿法冶炼MHP的成本压力有所缓解，中间品成本支撑也将出现松动。
海外市场宏观面压制
从宏观方面来看，根据美国劳工部数据，美国10月新增非农就业人数为15万人，低于市场预期值18万人，且失业率反弹至3.9%，美国经济数据降温态势开始显现，将对镍价形成一定压力。
从供需角度来看，目前，镍产业已经实现了全面过剩。供应方面，后市仍有新增产能待投产，供应释放压力不减。需求方面，不锈钢成交持续偏弱，钢厂在利润收窄的情况下开始扩大减产规模，对镍需求形成利空。三元前驱体方面，10月份，中国三元前驱体产量6.61万吨，环比下降8.96%，同比下降24.68%；11月份，中国三元前驱体预估产量6.26万吨，环比下降5.24%，同比下降26.3%。在悲观预期下，新能源板块对镍需求持续萎靡。合金方面，整体需求维持刚性，难以看到较大的增量。
从供需对比来看，镍市目前过剩加剧的压力较为突出，导致近期镍市累库幅度也有所加剧。据上海有色网数据，近一个月来，纯镍社会库存累积2841吨，达到14398吨，也是近一年多来的库存高点。
综上所述，从短期来看，转产电积镍利润空间有限，镍价下跌的斜率有所放缓。但是，随着中间品供需偏紧格局的缓解以及成本支撑松动，预计后市转产电积镍的成本支撑也将有所下移，进而带动镍价中枢走弱。另外，从长期角度看，海外宏观市场走弱预期也给予镍价压力，叠加镍市面临较大的过剩压力，预计后市镍价仍存下跌空间。
